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这部著作是华尔街的经典，也是奠定格雷厄姆声誉的里程碑。书中第一次阐述了寻找“物美价廉”的股票和债券的方法，这些方法在格雷厄姆去世后20年依然适用。本书在长达70年的时间里共发行了5版，计有百万册，充当了无数美国最杰出投资家的启蒙教程，加上本杰明·格雷厄姆与戴维·多德两人在华尔街创下的不朽业绩，使得《证券分析》一书成为投资方面不史以来最有影响力的著作。从它于1934年问世以来，至今仍是人们最为关注的书籍，被誉为投资者的圣经。

推荐序

沃伦·巴菲特

证券分析（上）

第6版 前言

格雷厄姆和多德永恒的智慧

第2版 前言

第1版 前言

第6版 导言

本杰明·格雷厄姆和《证券分析》：历史背景

第2版导读

投资政策问题

第一部分 调查及方法

导读 基本的经验教训

第1章 证券分析的范围和局限、内在价值的概念

第2章 分析中的基本要素：量和质的因素

第3章 信息来源

第4章 投资与投机的区别

第5章 证券的分类

第二部分 固定价值投资

导读 解除债券的枷锁

第6章 固定价值投资的选择

第7章 固定价值投资的选择：第二和第三原则

第8章 债券投资的具体标准

第9章 债券投资的具体标准（续）

第10章 债券投资的具体标准（续）

第11章 债券投资的具体标准（续）

第12章 铁路和公共事业债券分析中的特殊因素

第13章 债券分析中的其他特殊因素

第14章 优先股理论

第15章 选择优先股投资的技巧

第16章 收益债券和担保证券

第17章 担保证券（续）

第18章 保护性条款和高级证券持有人的补救措施

第19章 保护性条款（续）

第20章 优先股保护条款，保持充足的初级资本

第21章 对所持投资的管理

第三部分 具有投机性特征的高级证券

导读 “血气与理智”

第22章 附权证券

第23章 附权高级证券的技术特点

第24章 可转换证券的技术问题

第25章 附认股权证的高级证券、参与分红证券、转换与对冲

第26章 存在安全问题的高级证券

第四部分 普通股投资理论——股息因素

导读 顺流而下

第27章 普通股投资理论

第28章 普通股投资的新原则

第29章 普通股分析中的股息因素

第30章 股票股息

证券分析（下）

第五部分 损益账户分析普通股估价中的收益因素

导读 追求理性投资

第31章 损益账户分析

第32章 非常亏损和损益账户中的其他项目

第33章 损益帐户中的误导性手段：虚报损益帐户的恶性案例

第34章 折旧和类似费用与盈利能力的关系

第40章 资本结构

第41章 低价普通股收益来源分析

第六部分 资产负债表分析 资产价值的含义

导读 解构资产负债表

第42章 资产负债表分析：帐面价值的意义

第43章 流动资产价值的意义

第44章 清算价值的意义：股东与管理人员之间的关系

第45章 资产负债表分析

第七部分 价格与价值的差异

导读 股市的巨大错觉和价值投资的未来

第46章 股票期权权证

第47章 融资成本和管理

第48章 企业金字塔的一些方面

第49章 对比分析相同领域内的公司

第50章 价格和价值之间的差异

第51章 价格和价值的差异（续）

第52章 市场分析与证券分析

第八部分 全球价值投资

综述 与格雷厄姆和多德周游世界

附录

第6版 后记

第6版 致谢

第6版 译者后记

本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham,1894-1976）——被誉为证券分析之父、“华尔街院长”

股市向来被人视为精英聚集之地，华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。

戴维·多德（David L. Dodd）

哥伦比亚大学教授，格雷厄姆最亲密的伙伴，自称“在《证券分析》一书的写作过程中，主要工作是当格雷厄姆的论点过于偏颇时，提出相反的观点供他思考。”

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市场发生的变化如此深刻，而这本20世纪30年代写的投资手册在今天却仍然适用，着实令人惊讶。但要注意，人性不会改变：人们仍然在狂躁的高点和抑都的低点之间摇摆，求即时获利，却厌恶付出努力、认真研究和独立思考，现代投资者和他们的祖父辈，甚至曾祖父辈在这些方面都十分一致。无论是当时还是现在，大多数投资者的心魔（主要是情绪因素）都需要用纪律来克服。证券分析的要领，也没有太大的改变。

时至今日，如果没有评注，格雷厄姆和多德的投资圣经仍很难理解，但并不妨得这部大作所传达的理论精要经久不衰，历久弥香。只要投资者还是人类，就会有诸如贪婪、恐惧、压力、怀疑等所有人类情绪，那些有勇气战胜个人情绪的投资者才可以在市场中获利。只要人性中的羊群效应依然存在，那些不畏孤独、逆流而上的投资者就永远有机会。正如丹麦王子哈姆雷特所说“但愿上天保佑如此之士，因为他们的冲动与理智已调适得和谐淑均，他们不会忍气吞声，默默接受命运的玩弄与摆布，也不会轻举妄动、意气用事。”这种精神也正是格雷厄姆和多德所体现出来的。

此外，华尔街天生喜欢反应过度。在固有的刻板印象中，华尔街充斥着多头与空头。事实上，华尔街的图腾并非牛和熊，而是不断转换方向猎食的鲨鱼。捕食过程涉及大量资本的转移，难免有时会发生错配。正如约翰・邓普顿爵士（ Sir JohnTempleton）所说：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡。”①破产投资者正是輩这些资本错配为生。他们买入华尔街盆鱼们想售田的下游产品。在行情较好时，华尔街会允许通过新债务发行回购股票，致使收购潮初现。

永久性投资”的传统概念

在一代人以前，“永久性投资”是一个金融领域的股票惯用语，针对保守型投资者的典型购买行为，主要包含三个概念：

（1）意在无限期持有；

（2）只对年度收益感兴趣，不在意本金价值的波动；

（3）不考虑影响公司未来发展的因素。

根据定义，所谓稳健的投资，就是在除了付息日或股息发放日以外的任何时候，尽可以将它们抛诸脑后。

这种对于高等级投资品的传统看法第一次受到严重质疑是在1920-192年的经济萧条期，因为该投资策略的表现难以令人满意。很多投资者认为他们持有的证券是安全的，不需要进行检查，然而最终却遭受了巨大损失。虽然经济在接下来的七年里逐渐转向繁荣，但不同类型的投资证券受到了不同的影响，传统意义上的完美证券一一“金边证券”遭受到持续增加的损失。因此，早在1929年的市场崩盘之前华尔街就已经形成了新的原则一一忽视过去的投资会产生风险，因此需要通过定期审查和监督所持有的证券来控制投资风险。这个原则与以前的投资实务截然不同可以被总结为一句格言：“没有永久性的投资。”

对如何估计未来收益（对任何类型的企业来说），《证券分析》提供了两条关键的原则：第一，如上所述，收益稳定的公司更容易预测，因此应当优先选择这样的公司。当今世界更加多变，因此第一条可能需要适度更新一下，即对于收益波动比较大的公司，在估测它的未来时需要更谨慎，并且在研究它的过去时应该追溯更远。格雷厄姆和多德提议研究公司历史的时候要追溯10年。第二点，涉及收益波动的趋势，至少在某种程度上，以一个周期性模式呈现。因此，格雷厄姆和多德做出了极其重要（并且经常被忽略）的区分。一个公司的平均收入只能对其未来的预测有个粗略的指导；其收益趋势的可能性越低。棒球迷们都知道，我们不能仅仅因为一个平时成绩平平的击球员，突然有一个星期发挥上佳，就认为他本赛季剩下的时间都会表现这么好。而且即使这次他表现优异，很可能他明年的比赛结果仍会回到平均水平上去。但投资者容易受到趋势的诱惑，也许他们倾向于被引诱，就像格雷厄姆和多德所说的：“长远未来的发展趋势将产生任何期望的效果。

事实上，依我们之所见，绝大部分实力雄厚的公司的普通股，在大多数时间里都必须被看作投机买卖，以为它们的价格太高，在任何理性投资的意义下都无法保证本金安全。我们必须提醒读者，在这一点上，华尔街现行的观点与本书观点相左。孰对孰错，读者需自行判断。

书籍介绍

这部著作是华尔街的经典，也是奠定格雷厄姆声誉的里程碑。书中第一次阐述了寻找“物美价廉”的股票和债券的方法，这些方法在格雷厄姆去世后20年依然适用。本书在长达70年的时间里共发行了5版，计有百万册，充当了无数美国最杰出投资家的启蒙教程，加上本杰明·格雷厄姆与戴维·多德两人在华尔街创下的不朽业绩，使得《证券分析》一书成为投资方面不史以来最有影响力的著作。从它于1934年问世以来，至今仍是人们最为关注的书籍，被誉为投资者的圣经。